重仓硬科技7年拿下28个IPO这个“国家级VC”有何秘诀？

　　重仓硬科技7年拿下28个IPO这个“国家级VC”有何秘诀？12月5日，连续六年位居中国氢燃料电池电堆出货量第一的氢燃料电池公司国鸿氢能正式登陆港股，这是国中资本拿下的第28个IPO企业。

　　2016年，国中资本成功中标国家中小企业发展基金的首只实体基金，规模60亿元，“国家级VC”的国中资本正式“起航”。2020年，国中资本再次中标国家中小企业发展基金二期基金，规模40亿元，这让国中资本的实际管理规模达到了100亿元。

　　成立7年，国中资本已在半导体及电子信息、新能源及新能源汽车、新材料及先进制造、生物医药与大健康、大数据与企业服务半岛BOB、新消费等六大板块上形成较为完整和系统的布局。其中，还在部分细分领域投出了多个龙头公司，如中国EDA龙头华大九天，高性能Mosfet器件领头羊东微半导等。

　　先于市场大部分投资机构布局硬科技、7年投下超200家企业，还前瞻性发掘出多家行业龙头，背后有怎样的“底气”和“秘诀”？日前，国中资本首席合伙人、董事长施安平在接受证券时报记者专访时表示，科技创新的浪潮不可逆，国中资本将一直坚持“研究先行、投研结合，按产业链布局”的策略对科技创新领域展开布局。

　　翻开国中资本的投资目录，多个企业在国内乃至全球细分领域中占据领先地位。比如，国内半导体EDA工具龙头企业华大九天、高性能Mosfet器件领头羊东微半导、光刻机核心部件企业华卓精科、国内领先的光电子芯片供应商仕佳光子、打破国外技术垄断的国产OLED核心发光材料企业莱特光电……

　　成立7年，国中资本投资了超200家企业，这个数量在业内是较高水平，但更令人印象深刻的，不是投得多，而是投得“准”。比如，在多数资本不看好的情况下，国中资本坚持首轮领投并多轮追加“下注”华大九天。

　　2022年，华大九天上市带火了EDA乃至整个工业软件赛道。但大家不曾想到的是，其在2017年进行A轮融资时却极其不顺。“当时有50多家机构都去看了，但看完扭身就走，几乎没有一个愿意领投的。”施安平回忆道。

　　华大九天是中国本土目前唯一一家能够提供模拟电路设计全流程EDA工具系统的企业。EDA是半导体产业链中技术壁垒很高的芯片设计工具，甚至被誉为半导体产业“皇冠上的明珠”。但国内EDA市场长期由全球EDA三大巨头垄断，国产率不足5%，资本普遍对中国公司挑战海外EDA巨头没有信心。

　　但施安平不这么看，即便民用的EDA可依靠海外供货，但特殊领域大量芯片的仿真检验需求，必须用自己的EDA才能保障安全。但是，相对民用市场而言，特殊市场太小，这也是当时众多资本不出手华大九天的原因之一。

　　施安平却坚持，华大九天的技术门槛很高，当时这个领域国内没有竞品，市场养活一家公司没有问题。然而一年后的市场巨变，让华大九天扛起了“大梁”。

　　在国中资本的投资组合中，像华大九天这类极具战略价值的“卡脖子”企业还有许多。比如，2018年，国中资本A轮独家投资了本土企业级固态硬盘厂商大普微，它打造出世界首创的数据存储处理器芯片及智能SSD产品。

　　国中资本投资大普微的时候，该公司还未有成型的产品。不过很快，公司的首款产品一面世就获得了谷歌、脸书等互联网巨头采购，甚至有几家海外芯片厂商要高价收购。这意味着，不仅大普微创始团队可以大赚一笔，国中资本也可以以好几倍的回报实现退出。但是，国中资本非但没有退出，还对大普微连续加注，陪伴其从A轮走到D+轮。据悉，目前全球一流的数据中心基本都在采购大普微的产品。

　　前瞻性的投资加上多年坚持“陪跑”，国中资本在这些关键企业上的回报也相当喜人。根据华大九天2023年半年报，公司上半年营收超4亿元，同比增长约51%，利润同比增长107%。而大普微的营收据悉也已达数亿元，目前在筹备上市中。成立近7年来，国中资本交出了一份亮眼的成绩单：28个IPO在手，基金IRR高达33.65%。

　　2016年是投资方向的分水岭，尽管互联网商业模式投资已泡沫尽现，但以美元基金为代表的投资机构，仍对移动互联网再造一个新时代抱有希望，拥抱科技创新还是继续坚守互联网，当时投资界对此有不少争议。

　　肩负“国家级VC”的使命，同时要在当时强手如林的创投市场里打出名堂，国中资本选择了一条难走，但却是一片新“蓝海”的科技创新投资之路，背后的底气，来自于国中资本的创始团队。包括施安平在内的8位国中资本的创始成员，清一色来自深创投，施安平本人在深创投工作二十余年，曾任集团副总裁，包括他在内的四位合伙人，互相合作长达15年之久。

　　更重要的是，过往深创投的投资案例半岛BOB，也多以科技领域的先进制造类企业为主。这个团队的成员在新能源及新能源汽车、大数据及工业软件、半导体、先进制造、新材料、新消费、医疗健康等赛道中各有专精。

　　这支来自老牌创投机构、投资经验丰富的原班人马是国中资本战斗力的保障，而对科技创新带来巨大市场空间的笃信，则是国中资本开展投资最鲜明的“指挥棒”。尽管投资科技在当时仍未形成共识，但施安平坚持认为：科技创新潮流不可逆，带来的市场需求会螺旋式上升；此外，国中资本只有走一条有异于其他人的路，才有超车突围的可能。

　　对于当时国内的创投格局，施安平曾提出“四象限论”。他认为，中国的VC大致可以分为四个象限：第一象限是外资机构；第二象限是内资机构；第三象限是国有机构；第四象限是民营机构。而国中资本的性质较为特殊，它一方面管理着“国家队”基金，另一方面又是一家由团队控股的市场化机构。

　　施安平认为，国中资本要想站住脚，就要取各自之精华，做好两个结合：一是把美元基金的前瞻性和人民币基金的接地气相结合，二是把国有机构的规范性和民营机构的灵活性相结合。如何做到既有前瞻性，又能结合我国对科技创新的要求，还要在方兴未艾的科技领域中寻找到极具战略价值的硬科技企业？为此，国中资本清晰地梳理出6个细分产业，并按照“研究先行、投研结合，按产业链布局”的策略进行布局。

　　这种不依靠FA或资源关系网络的投资策略，使得国中资本在新能源、半导体、新材料等领域还未受资本追捧之时就抢占了先机。比如，国中资本较早投资的新能源动力电池隔膜企业湖南中锂，2017年通过上市公司并购实现了退出BOB半岛，仅投资一年就为国中带来4倍的回报；如今火得一塌糊涂的核聚变赛道，国中资本2020年就投了相关项目；如今越发受到重视的大数据和工业软件，国中资本在2016年就投了中国第一个分布式数据库企业星环科技。

　　不仅投得早，还投得全。国中资本看准了一个赛道，就会将这个赛道的关键环节“一网打尽”。比如，在新能源汽车赛道火热之前，国中资本已经完成了包括动力电池、电池核心配件、电池材料、电池检测系统、电池自动化生产线、激光切割、自动化巡线设备等在内的细分链条的布局，当中不乏龙头企业。

　　此外，全产业链布局也为国中资本打通了获取优质项目的新通道。国中资本通过此前投过的一家锂电池厂商，发现了高性能电解铜箔企业嘉元科技，并在2017年出手投资，其后成为科创板首批上市公司之一，给国中资本带来了丰厚回报。

　　在国中资本布局的六大赛道中，无论是新能源、半导体、新消费，还是生物医药领域的投资，当下都面临不小挑战。一方面，各路资本扎堆投资，优质项目估值水涨船高，投资边际效益递减；另一方面，半导体、新能源等部分产业正处于下行周期或出现产能过剩，降价、砍单正加剧资本的内卷。一级市场在募资难之外，还多了一重投资难。

　　在业内不少机构根据市场变化调整投资方向或增减投资人手的现状之下，国中资本自始至终坚持自己设定的六条主线，严格坚守四个原则：“不追风、不搭车、不着急、不眼红”。

　　如半导体行业遭遇的“降价潮”，施安平认为，过去的囤货涨价是非常态，长期来看，价格回归对行业利大于弊，有利于整个产业链下一轮发展。

　　对于新能源汽车投资降温，他则坚信，无论是新能源汽车还是其他新能源形式，都是人类为了保护自己生存环境而不得不作出的选择，因此，无需在乎短期的经济波动。放眼未来，新能源是一个能够穿越周期的、长坡厚雪的赛道，值得国中资本为其长期布局。

　　在消费投资遇冷之下，不少机构或撤掉整个消费组，或减少人员投入，但国中资本非但不撤，还在继续加强消费团队建设。“我相信，现在布局一些早期的、有发展前景的消费项目，一定会等到黎明。”施安平认为，消费在任何时候都是第一需求，即便短期内政策对这类项目IPO仍未明朗，但未来资本市场一定会重新拥抱消费。

　　以半导体、新能源为代表的科技领域投资如今看似“烫手的山芋”，但在大量地方引导基金、国资LP的驱动下，各路资本依然前赴后继，跨界凑热闹的也不在少数。施安平认为，当前环境对VC机构投资硬科技提出更高挑战：第一，要对产业有更加深入的理解，能够掌握产业自身发展规律；第二，要有丰富的产业上下游资源，并且具备资源整合能力，为企业提供资源赋能；第三，要有一个专业投资机构的资本运作能力，为企业的战略规划和资本运作提供帮助。

　　从深创投时期的800多个项目，到国中资本累计投资的超200个项目，国中资本团队已经投资了上千个项目，这种身经百战不断积累和沉淀下来的产业经验和深厚布局，是国中资本不参与“内卷”的最大底气，也是支撑其走得更稳更远的最大动能。

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